Pour l’année 2023, l’agence de notation GCR a décidé de réviser à la baisse les notes d’émetteur à long terme et à court terme du Port Autonome de Dakar (PAD). Les notes sont passées de ‘A-(WU)’ à ‘BBB(WU)’ pour le long terme et de ‘A2(WU)’ à ‘A3(WU)’ pour le court terme, avec une perspective toujours négative. Cette décision fait suite à une augmentation significative de la dette financière du PAD, due à l’apport en compte courant bloqué de l’État du Sénégal (66,664 milliards FCFA) et à l’emprunt contracté auprès de DP World FZE (59,692 milliards FCFA). Ces fonds ont été utilisés pour financer le projet de construction du Port de Ndayane et consolider l’acquisition de parts dans le capital de DP World Sénégal.
Selon GCR, cette augmentation de la dette met en péril la structure du capital du PAD, qui était déjà fragilisée par un niveau élevé d’endettement. L’agence estime que cette politique d’endettement agressive entraînera une pression sur la marge nette du PAD, ainsi qu’une augmentation des charges d’intérêts.
Malgré ces défis financiers, le PAD conserve un avantage concurrentiel en raison de sa position centrale sur la côte atlantique, qui permet aux navires de gagner du temps par rapport à d’autres ports de la sous-région ouest-africaine. Cependant, cette position concurrentielle est menacée par la détérioration des performances opérationnelles du PAD, notamment en ce qui concerne les temps d’attente en rade et le temps moyen de séjour des marchandises sur le terre-plein. Les ports voisins de la côte ouest-africaine ont pris de l’avance dans la modernisation de leurs infrastructures, ce qui réduit la compétitivité du PAD.
En ce qui concerne la situation financière du PAD, malgré une marge d’EBITDA confortable en 2022 (32,2%), soutenue par des revenus en hausse (15,8%), la marge nette positive est principalement due à des produits issus de l’acquisition d’actions de DP World Dakar par le PAD. Cette acquisition a permis de compenser la baisse significative du résultat financier (-613%) due à la dépréciation des titres de DP World Dakar, qui devaient être cédés à la Société Nouvelle pour le Transit et le Transport (SNTT), ainsi qu’à la hausse de 122% des charges d’intérêts des emprunts contractés.
En conséquence, le PAD présente un niveau élevé d’endettement, avec une augmentation de 124% en 2022. La couverture de la dette par l’EBITDA est restée très faible à 11x en 2022, et celle des intérêts nets par l’EBITDA est également extrêmement faible à 1,3x. GCR prévoit que les charges d’intérêt resteront élevées au cours des 12 à 18 prochains mois en raison de la politique d’endettement agressive du PAD, ce qui aura un impact négatif sur sa rentabilité.
En outre, la capacité du PAD à couvrir ses besoins de liquidité avec ses sources de liquidité devrait diminuer au cours des 12 à 18 prochains mois en raison des investissements nécessaires à la modernisation des infrastructures et à la construction du Port de Ndayane.
GCR reconnaît le soutien de l’État du Sénégal envers le PAD, mais souligne que cet appui se traduit par des prêts à taux élevé à long terme, ce qui exerce une pression supplémentaire sur la structure financière déjà affaiblie par un niveau élevé d’endettement.
En conclusion, GCR indique qu’une nouvelle baisse de la notation du PAD pourrait survenir en cas de détérioration de sa marge nette, d’une hausse insoutenable de la dette, d’une diminution des liquidités ou d’une détérioration continue de ses performances opérationnelles. À l’inverse, une amélioration de la notation dépendrait d’une hausse des marges, d’une tendance au désendettement, d’une meilleure couverture des besoins de liquidité, ou d’une amélioration des indicateurs opérationnels et de la compétitivité du PAD.
